1.热血江湖手游值得玩吗知乎

本报告摘自：《开源证券_公司首次覆盖报告_恺英网络（002517.SZ）：品类扩张叠加AI/VR赋能，开启新成长期_传媒互联网团队_20240122》研报首发时间：2024年1月22日 核心观点 ·公司管理层调整之后，重回高速增长通道，首次覆盖给予“买入”评级

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公司经过重组核心管理团队，聚焦游戏业务和加强外部合作，股权结构、公司治理以及业绩不断改善，且逐步确立了研发、发行、“投资+IP”三大板块驱动的游戏业务发展战略在加强传奇、奇迹品类优势的同时，积极拓展多元游戏，进一步打开公司成长空间。

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我们预测公司2023-2025年营业收入分别为47.08/57.56/67.08亿元，归母净利润分别为14.65/18.18/21.67亿元，EPS分别为0.68/0.84/1.01元，当前股价对应PE

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分别为15.0/12.1/10.1倍我们看好传奇、奇迹品类与多元品类拓展双轮驱动公司增长，首次覆盖，给予“买入”评级公司在传奇、奇迹品类具备较高护城河，未来优势或进一步扩大多年的传奇、奇迹品类研发经验为公司积累了完整的技术底层、美术资源和对用户习惯和数值体系的深入理解。

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同时，公司与发行方和IP方合作紧密，使公司在传奇、奇迹品类占据优势传奇、奇迹IP生命周期长，市场规模可观，根据伽马数据，截至2020H1传奇IP已创造流水超过900亿元，且随着传奇IP纠纷解决，公司与贪玩游戏、盛趣游戏达成进一步深度合作，有利于传奇。

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IP价值进一步释放，公司也有望受益于由此带来的市场集中度提升，传奇、奇迹品类游戏或构成公司稳健的业绩基本盘新品类拓展及 AI、VR 等新技术布局为公司打开长期成长空间公司依托强大的技术沉淀与优秀的研发团队，进一步拓展产品线，除了不断巩固在传奇、奇迹类游戏的行业地位，公司也积极布局其他品类游戏，打造新的利润增长点，提高公司成长空间。

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《高能手办团》《敢达争锋对决》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《魔神英雄传》等产品已初步帮助公司实现了品类上的突破，目前公司仍有丰富的非传奇、奇迹类储备产品，包括《仙剑奇侠传：新的开始》《山海浮梦录》《归隐山居图》《斗罗大陆·诛邪传说》等，储备产品的陆续上线有望持续驱动公司业绩增长。

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投资和IP业务也为公司产品多元化目标提供支撑。此外，在AI和VR领域的前瞻布局，有望帮助公司在新领域获得领先优势。风险提示：新游戏上线流水不及预期，行业政策变化对业绩影响存在不确定性。

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 报告正文 ·01恺英网络：打造卓越的互联网游戏上市公司1.1、 发展历程：从单一互联网游戏内容研发到互联网多平台运营（1）网页游戏研发（2008-2013年）：2008年上海恺英网络科技有限公司成立；

10.热血江湖手游哪个厉害

2010年至2013年公司陆续上线《摩天大楼》《恐龙时代》《捕鱼大亨》《蜀山传奇》等自研网页游戏；2013年推出XY页游平台，开服数居于行业TOP10，月流水超4000万，成为行业翘楚（2）进军“传奇”“奇迹”移动平台，多品类业务探索（。

2014-2021年）：手游方面，2014年上线的《全民奇迹MU》首日充值流水达2600万元，2017年上线的《王者传奇》连续8个月排名华为游戏中心畅销榜第一，2022年上线的《天使之战》累计流水破10

亿；页游方面，2016年上线《蓝月传奇》，领军中国页游时代；IP业务方面，公司与万代南梦宫（上海）联合推出《敢达争锋对决》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》等游戏；资本运作方面，公司于2015年于A股借壳上市，并收购盛和网络成为控股子公司；

VR/AR方面，公司投资了乐相科技（大朋VR）、Lytro Inc.及Sphericam Inc.，2022年公司全资子公司上海恺盛网络科技有限公司与幻世科技（嘉善）有限公司合资成立上海臣旎网络科技有限公司，致力于

VR 游戏研发（3）AIGC赋能带来新机遇（2022-至今）：2023年，复旦大学与恺英网络子公司上海恺英软件技术有限公司签署《软件定制开发协议》,协议约定双方将共同致力于利用AIGC与AINPC相结合推进人工智能、虚拟现实、增强现实等领域新技术研发与应用。

未来公司将会研究加大应用相关AIGC工具的力度，以进一步提升研发效率。

1.2、 股权结构：完成实际控制人变更，员工持股叠加股权激励凝心聚力公司完成实际控制人变更，控制权进一步集中，管理团队经验丰富自2020年3月起，现任董事长金锋先后通过集中竞价、大宗交易司法拍卖等交易方式，累计增持恺英网络股份。

2.97亿股，累计增持金额达12.77亿元，截至2023年12月25日持股比例为13.88%，为公司第一大股东，并于12月19日完成实际控制人变更，成为公司实际控制人，公司控制权进一步集中。

持股计划与股权激励叠加，为员工带来正向激励公司于2023年1月完成了第二期与第三期员工持股计划的非交易过户，合计超过3600万股公司于2022年12月20日向激励对象共21人授予1971.4415万份股票期权，行权价格为

4.76元/份。

1.3、 主营业务：聚焦游戏主业，研发、发行、“投资+IP”三轮驱动公司是国内知名的互联网游戏上市公司，主要业务包括手游与页游等精品娱乐内容的研发、运营及发行，以及网页游戏平台、移动应用分发平台的运营公司打造多维度、立体化的研发体系与完整的发行体系，并在全球范围内搜寻、引进优质。

IP，深入研究IP的品牌潜力，力争最大限度挖掘和提升IP品牌价值研发业务方面，公司拥有上海本部与浙江盛和两支经验丰富的研发团队，以及七大专项工作室和其他项目组负责十余款自研产品的开发制作，形成了以传奇、奇迹为主，类型多样化的产品矩阵；。

发行业务方面，公司建立了国内知名精品游戏运营平台“XY页游平台”，上线运营至今累计推出精品游戏逾百款，手游及手游平台刷新10亿美金大关；投资+IP业务方面，投资标的主要聚焦于游戏行业上下游产业链，进一步补充公司产品线，同时通过引入与自研顶级

IP、孵化自有IP、投资IP孵化工作室三大举措进行IP布局，最终为研发和发行赋能。

1.4、 财务状况：收入与利润规模快速增长，期间费用率控制良好控股子公司剥离，营收、利润迅速反弹公司2021年、2022年、2023年前三季度营业收入同比增速分别为53.92%、56.84%、7.23%。

，归母公司净利润同比增速分别为224.14%、77.76%、18.39%，其中2019年净利润的大幅下降主要是因为对控股子公司浙江九翎的重大诉讼计提资产减值损失，2020年收入减少主要是因为原控股子公司浙江九翎不再纳入公司合并报表范围及公司运营的部分游戏进入生命周期后半程，此后，公司收入和利润均保持持续增长。

公司毛利率和净利率稳步提升，管理费用率与研发费用率呈下降趋势2019年以来公司毛利率基本维持在70%以上，2023前三季度超过83%2020年公司净利率由负转正，并保持提升趋势，2023前三季度达到35.73%

从期间费用率来看，销售费用率在2021年触底，2022年以来呈上升趋势主要系新产品上线带来推广投放加大以及买量成本提升所致；2022年管理费用率下降主要是收入增速高于职工薪酬增速所致；2020年以来研发费用率呈下降趋势主要系收入增速较高所致。

移动游戏业务构成公司收入基本盘，网页游戏占比逐步下降移动游戏、网页游戏、其他应用分发对收入的贡献分别从2019年的83.79%、15.35%、0.86%变为2023H1的98.22%、1.08%、0.70%。

，移动游戏业务为公司最主要收入来源从各业务毛利率来看，移动游戏的毛利率从2019年的74.36%提升至2023年H1的84.87%，而网页游戏的毛利率从2019年的52.77%下降至2023年H1的32.24%

，我们认为，公司高毛利业务收入占比持续提升，有利于进一步提升公司盈利能力。

02传奇、奇迹类游戏为公司传统优势品类，或受益于传奇 IP 纠纷解决带来的市场集中度提升2.1、传奇、奇迹 IP 生命周期长，市场规模可观，且为公司优势品类传奇、奇迹市场规模可观，且用户群体稳定根据伽马数据，“传奇”。

IP改编产品在各个细分领域均具备代表性产品，经过长达约20年的运营和多次不同终端的迭代，截至2020H1已创造流水超过900亿元，2015-2019年间年流水始终保持百亿元以上，商业化潜力较大“传奇”用户具有超高黏性，。

2016年6月至2020年6月间的累计注册账号增长达500万个以上，目前已形成了以中龄男性为主的用户画像，用户群拥有较高且稳定的收入，表现出了更强的付费意愿与能力。

公司在传奇类产品研发领域具备明显的竞争优势和护城河，未来将进一步扩大在该领域的优势（1）技术底层共享带来超高研发效率多年来浙江盛和的研发体系积累了完整的技术底层和美术资源，资源共享促进了内部团队的竞争与合作。

（2）对用户习惯和数值体系的深入理解自《蓝月传奇》以来，公司连续打造多个爆款，对于用户习惯以及MMO玩家最重视的数值体系有着极其深刻的理解（3）多元化全方位的发行支持国内领先发行商对于公司研发产品充分认可，给予了众多资源支持，与公司发行团队共同推动产品“爆款”。

（4）IP方的大力支持。传奇IP授权方盛趣游戏与公司共同组建合资公司盛同恺，在IP层面给予公司大力支持，确保公司继续在传奇类产品研发领域占据竞争优势。

2.2、传奇国内 IP 纠纷解决，公司与盛趣、贪玩深度合作，或受益于市场 集中度提升2.2.1、 国内 IP 纠纷解决，与盛趣游戏、贪玩游戏开展深度合作“传奇”IP的纠纷持续20多年，已基本解决，目前国内厂商已经建立起紧密联系，大致形成“盛趣授权传奇

IP，恺英网络负责产品研发，贪玩负责代理运营”的格局第一阶段（1998~2004）：盛趣、亚拓士、娱美德三方混战1998年，亚拓士在韩国推出了爆款《传奇1》，之后研发组组长朴关浩带领团队出走，创办了娱美德，亚拓士以《传奇。

2》作为交换获得娱美德40%股权以及《传奇2》的共同著作权人权利2001年盛趣游戏（原盛大游戏）用30万美元从亚拓士获得《传奇2》的中国运营代理权，并于2002年与娱美德签订补充协议2003年，亚拓士联合娱美德与盛趣产生纠纷，。

8月亚拓士与盛大签订新合同，版权费涨至400万美元，分成比例从27%提高到29%亚拓士与娱美德也不断产生分歧，2001~2003年间发生了20多起诉讼，直到2004年2月才做出初步让步第二阶段（2004~2021。

）：盛趣与娱美德对峙引发传奇圈版权混乱在2004年底，盛大收购亚拓士，娱美德以2000万美元赎回40%股权，与亚拓士剥离关系自2004年起，娱美德将盛趣（或亚拓士）绕过它对外授权的相关公司告上法庭，盛趣（及亚拓士）与相关公司进行反告，波及上百家游戏公司，索赔金额多为上百万元，最高可至数十亿元。

2016年6月，恺英网络获得娱美德的开发及运营授权，此后盛趣通过亚拓士多次起诉恺英网络（及其子公司）、娱美德侵权，索赔金额达9900万元2018年6月，恺英网络与盛趣签署了为期三年的战略合作协议，半年后法院判决恺英网络停止利用娱美德的授权开发页游和手游。

2017~2019年，娱美德先后向恺英网络子公司浙江欢游、浙江九翎提起诉讼，向浙江九翎的索赔金额高达76.67亿元第三阶段（2021至今）：国内IP纠纷解决，厂商建立紧密合作2021年1月，恺英网络再次与盛趣签订《全面深化战略合作协议》，约定在多个领域特别是。

IP资源领域方面进行深化合作，并于3月与盛趣共同出资成立盛同恺公司，专项开展IP合作及维权相关业务恺英网络与贪玩也签订了《战略合作协议》，在游戏产品研发方面，贪玩将其享有的IP资源部分品类与恺英网络进行合作。

2020年，恺英网络和贪玩共同出资成立了旭玩科技，侧重于PC端业务，进一步提升公司在传奇品类游戏的市场竞争力2023年10月，恺英网络与世纪华通签订《战略合作协议》，双方从业务合作升级至股权合作阶段2024

年1月，恺英网络授权管理层投资额度不超过5亿元用于加强与世纪华通的股权合作事宜2.2.2、 国内知识产权保护进一步完善，“传奇”IP 有望获得更高收益山寨、盗版、私服等现象是危害版权所有者权益的最大弊病之一，“传奇”。

IP在这一方面始终存损失，一方面是直接影响版权的收益，另一方面私改、乱用也会影响版权价值的长线经营，进一步损害所有者权益据伽马数据调查，近年来游戏企业虽然就版权问题上诉数量有所提升，但相比于侵权获利，侵权方赔付金额较低，仍未能有效阻绝这一现象。

2020年盛趣游戏与旭玩科技联合开展了“传奇”IP的净网行动，各地公安、快手等媒体平台也加入到打击私服的队伍当中，未来随着相关知识产权保护法律与惩戒机制的完善，“传奇”IP的收益与价值经营有望得到进一步提高。

03新品类拓展及 AI、VR 等新技术布局为公司打开长期成长空间3.1、 积极拓展游戏品类，RPG、卡牌、二次元等储备产品丰富双轮驱动拓展多元游戏品类，打开成长上限公司依托强大的技术沉淀与优秀的研发团队，进一步拓展产品线，采用双轮驱动的产品策略，一方面，公司将不断巩固在传奇、奇迹类游戏的行业地位，协同战略伙伴，提升游戏用户的产品体验，促进传奇奇迹类游戏持续健康发展；另一方面，公司积极布局其他品类游戏，打造新的利润增长点，提高公司成长空间。

多款产品已初步帮助公司实现非传奇、奇迹品类的突破公司研发或发行的非传奇、奇迹品类游戏包括《高能手办团》《敢达争锋对决》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《魔神英雄传》等其中公司自研的实时对战游戏《敢达争锋对决》于。

2021年于港澳台地区上线后，迅速取得了中国香港地区、中国台湾地区iOS免费榜第一的成绩公司自研的卡牌类游戏《魔神英雄传》自上线以来，预下载登顶 iOS免费榜，上线次日跻身畅销榜第 7，首周始终维持在畅销榜。

TOP25。二次元游戏《高能手办团》国内上线首月即流水过亿。

新上线产品表现亮眼，小程序游戏或带来新增量2023H2公司旗下《仙剑奇侠传之新的开始》小游戏、《石器时代：觉醒》手游、《纳萨力克之王》手游陆续上线，《仙剑奇侠传之新的开始》小游戏上线以来，维持在微信小游戏畅销榜和买量消耗榜前列。

小游戏用户与市场规模保持快速增长，且与手游用户重合度较低，有望为公司带来可观业绩增量此外，公司研发由腾讯代理发行的《石器时代：觉醒》手游上线以来基本维持在iOS畅销榜前60名，表现良好。

2023-2024年储备游戏丰富，短中长期产品矩阵有机结合，支撑公司业绩持续增长目前公司储备产品达十余款，涵盖MMORPG、ARPG、卡牌等多个品类，包括《斗罗大陆·诛邪传说》《代号:盗墓》《临仙》《妖怪正传。

2》《归隐山居图》《太上补天卷》《龙腾传奇》等，以及一款在研VR机甲战斗类产品此外，已拿到游戏版号，有望加速上线的产品如《妖怪正传2》《斗罗大陆：诛邪传说》等，丰富的储备产品有望支持公司业绩保持持续增长。

加强海外业务布局，打造新的流水增长全球化、拓展海外是公司核心战略主题之一，研发板块立项研发时树立全球化思维，在产品设计上用全球化的语言讲好中国故事、中国IP；发行板块精品化运营，文化输出+海外本土IP商业化双管齐下，加快海外流水增长，如公司自研产品《敢达争锋对决》顺利登陆港澳台及韩国市场。

同时，公司计划投资布局更多全球化的研发团队，尤其在主机游戏、海外市场受欢迎的SLG、模拟经营品类重点布局欧美、日韩、东南亚是海外发行侧重地区3.2、 “投资+IP”业务为公司多元化产品目标提供支撑投资业务以战略投资为核心，进一步补充公司产品线。

公司的产业投资是以深度战略协同、反哺主业为核心目的，投资标的主要聚焦于游戏行业上下游产业链，通过布局自研产品线外其他拥有差异化特色及创意玩法的研发工作室，进一步补充公司产品线，并推动战略投资企业与公司发行业务板块形成较强协同效应。

目前主要投资企业包括心光流美、银之匙网络、星跃互动、光粒游戏、余烬科技、仟憬网络等

自主孵化与外部引进并重，丰富的IP储备为游戏研发赋能公司在自主孵化“百工灵”和“岁时令”的同时，也通过引入 IP 策略积累了大量 IP 授权，包括“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD

”、“关于我转生变成史莱姆这档事”、“信长之野望：天道”、“热血江湖”、“龙族（Dragon Raja）”、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名 IP

，支撑公司产品多样化目标。

3.3、 积极布局 AI、VR 等新技术，有望帮助公司在新领域获得领先优势软硬结合布局VR和元宇宙，苹果vision pro的发售有望带动VR内容需求提升在硬件端，公司全资子公司上海恺英前期投资了乐相科技有限公司，乐相科技是国内领先的。

VR硬件厂商根据Counterpoint Research数据，大鹏VR在2022年中国XR设备总出货量当中占比为36%，仅次于PICO在软件端，公司和幻世科技合资成立了元宇宙和虚拟现实内容制作的平台公司臣旎网络，其研发的动作类。

VR游戏《机甲派对》已于2024年1月17日上线Steam平台。我们认为，Vision Pro的发售或带来MR内容体验的大幅提升，从而带动对VR游戏等VR内容的需求快速提升。

公司拟筹建恺英网络数字经济研发中心，提升在游戏研发、人工智能、VR/AR、数字化转型等方面的能力公司于2023年8月21日审议通过了《关于筹建恺英网络数字经济研发中心的议案》，同意公司使用自有或自筹资金购买土地使用权筹建恺英网络数字经济研发中心，项目总投资额公司预计约。

8亿元目前公司已经取得杭州市钱江世纪城地块，并拟将公司注册地址迁至浙江省杭州市萧山区数字经济研发中心的筹建与公司注册地址变更，有利于获得政策支持与发展机会，不断优化公司发展软硬件环境，为新技术的发展提供有利土壤。

通过合作与战略投资，前瞻布局AIGC技术公司于2023年4月与复旦大学签署《软件定制开发协议》明确将共同致力于利用AIGC与AINPC相结合以推进AI、VR/AR等技术在游戏领域的发展，进一步提升游戏产品的体验。

此次合作复旦大学将利用其在人工智能研发方面的技术、计算机软件开发技能和软件开发管理理论，通过开发对AIGC与AINPC进行结合，助力恺英网络实现首个搭建AIGC及AINPC技术的斗罗大陆IP手游此外，公司战略投资企业幻杳网络自研了虚幻引擎下的。

AIGC工具，已经能够批量形成高精度的人物和场景渲染图，极大地降低了研发领域的美术成本战略投资企业星跃互动在研发中已充分应用AI工具MidJourney大批量生成场景和人物，能将创作时间从两个月降低到半个小时。

公司在AR/VR和AIGC等领域的前瞻布局，有望为公司未来持续增长提供潜力和空间04盈利预测与投资建议4.1、 关键假设（1）移动游戏：公司主要储备产品为手游，且储备产品丰富，后续陆续上线有望为手游业务带来持续增长，我们预计。

2023-2025年公司手游收入增速分别为30.34%、24.92%、18.30%（2）信息服务：预计信息服务业务收入保持稳定增长，我们预计2023-2025年公司信息服务收入增速分别为8.20%、6.50%

、5.80%（3）网页游戏：页游主要以老产品为主，且不再是公司重点投入方向，收入将随产品生命周期自然下滑，我们预计2023-2025年公司页游收入增速分别为-11.49%、-11.69%、-26.47%。

。

4.2、 估值我们采用PE和PEG相对估值法，选取三七互娱、完美世界、吉比特、世纪华通、巨人网络作为可比公司基于2024年1月16日收盘价，公司PE（2025E）与PEG（2025E），分别为10.11。

、0.36，均低于可比公司的均值10.13、0.90，估值具有一定吸引力。

4.3、 投资建议公司经过重组核心管理团队，聚焦游戏业务，股权结构、公司治理以及业绩不断改善，且逐步确立了研发、发行、“投资+IP”三大板块驱动的游戏业务发展战略通过调整研发体系、加强外部合作等方式公司不断夯实传奇、奇迹品类优势，且有望受益于传奇。

IP纠纷解决所带来的市场集中度提升同时，公司积极进行多元品类拓展，丰富的非传奇、奇迹品类储备游戏有望驱动公司业绩持续增长投资和IP业务也将为产品多元化提供支撑此外，在AI和VR领域的前瞻布局，有望帮助公司在新领域获得领先优势。

我们预测公司2023-2025年营业收入分别为47.08/57.56/67.08亿元，归母净利润分别为14.65/18.18/21.67亿元，EPS分别为0.68/0.84/1.01元，当前股价对应PE

分别为15.0/12.1/10.1倍我们看好传奇、奇迹品类与多元品类拓展双轮驱动公司增长，首次覆盖，给予“买入”评级05风险提示（1）新游戏上线流水不及预期：若新游戏上线时间或流水不及预期，可能会导致公司利润释放不及预期。

（2）行业政策变化对业绩影响存在不确定性：行业政策变化对游戏流水收入的影响存在不确定性，进而或影响公司业绩公司深度系列飞天云动（6610.HK）点评|飞天云动：回购彰显公司信心，或受益于互动影视游戏XR化 2023-11-19。

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点评|2022H1业绩稳定，新产品周期与出海助力长期增长2022-08-16点评|《一念逍遥》增厚业绩基本盘，看好差异化爆款打造能力2022-04-08点评|《一念逍遥》或带动毛利率提升，销售费用投放加大 2021-10-25

点评|《一念逍遥》或贡献Q3主要利润，新游或带来增量 2021-10-16点评|新游贡献可观增量，看好差异化领域持续打造爆款 2021-08-13点评|《问道》稳固基本盘，新游戏助力2021H1高增长 

2021-07-15点评|《一念逍遥》表现优异，助力2021Q1业绩亮眼增长 2021-04-22深度|《摩尔庄园》手游上线在即，或再次验证公司差异化竞争力 2021-05-31深度|《问道》夯实业绩基石，差异化赛道拓宽成长边界

 2021-04-13快手-W（01024.HK）点评|Q2 业绩大幅改善，首次实现集团层面季度盈利 2023-08-23点评|Q1 首次实现集团整体盈利，广告、电商增长亮眼 2023-05-23点评|Q4 广告业务明显修复，看好盈利能力持续提升

2023-04-04点评|Q3国内分部续盈，信任电商持续成为增长重要引擎 2022-11-23点评|Q2运营效率显著提升，国内业务超预期成功盈利2022-08-24点评|盈利能力提升，用户质量及商业化均处上行通道

 2022-05-24点评|流量高质量增长，商业化乘胜追击 2022-03-30点评|通过打造优势垂类驱动用户增长，商业化高速推进 2021-11-24点评|用户活跃度提升，广告及电商变现效率大增 2021-08-26

点评|一季度用户增长超预期，商业化之路持续加速 2021-05-24点评|线上营销服务和电商齐发力，变现加快可期 2021-03-24深度|用户增长向高处立，商业化向宽处行 2021-02-04芒果超媒（300413）

点评|芒果超媒：Q3业绩持续修复，“外延+合作+AIGC”驱动成长 2023-11-02点评|小芒电商增长亮眼，AI 赋能 IP 变现加速落地 2023-08-18点评|收购金鹰卡通丰富内容生态，精品内容助力成长 2023-07-27

点评|AIGC 赋能创作，精品内容或驱动公司业绩持续增长 2023-05-18点评|广告业务有所修复，精品内容上线或驱动业绩增长2023-05-02点评|广告业务仍承压，关注后续重点内容带来的业绩弹性 2022-10-26

点评|Q2 业绩环比改善，继续看好优质内容驱动业绩增长2022-08-21点评|精品内容 Q2 开始陆续上线，或驱动业绩增速提升2022-04-06点评|《哥哥》或带动Q3毛利率上升，综艺剧集储备丰富2021-10-30

点评|广告业务增速亮眼，精品综艺剧集持续制造高热度 2021-08-18点评|2021Q1业绩超预期，“季风剧场”破圈值得期待 2021-04-26点评|2020年再创佳绩，“内容+电商”双擎驱动未来增长

2021-02-27深度|《姐姐2》强势来袭，“内容+电商”深度融合可期 2021-01-27深度|“视频+内容+电商”融合，小芒打造第二增长曲线 2021-01-12深度|“大芒计划”升级2.0，引领综艺营销、内容制作和艺人经纪新趋势 2020-07-07

深度|《乘风破浪的姐姐》开启芒果“乘风破浪”新篇章 2020-06-14深度|从马栏山到迪士尼，独特基因铸就“芒果生态” 2020-05-16创梦天地（01119.HK）点评|2023H1 扭亏为盈，自研游戏即将迎来兑现期 2023-09-02

点评|2023H1 扭亏为盈，新游戏上线或继续驱动业绩修复 2023-08-15点评|Fanbook 结合 AIGC 技术或进一步打开商业化空间2023-04-05点评|买量投入致短期业绩承压，IP 衍生品业务稳步推进

 2022-09-02点评|QQfamily 初获成功，看好线上线下娱乐闭环推进2022-04-03点评|游戏基本盘稳固，“SaaS+线下店”未来可期 2021-03-27深度|从扩大游戏利基优势，到打通线上线下流量闭环 2020-12-02

姚记科技（002605）点评|游戏业务延续亮眼表现，看好业绩持续高增长 2023-09-01点评|Q2 业绩符合预期，游戏业务或继续驱动高增长 2023-07-11点评|2023Q1 业绩大增，游戏业务有望持续带来业绩弹性

2023-05-02点评|Q3利润重回增长，看好主业回暖与球星卡业务发展2022-10-28点评|三大核心业务稳健发展，球星卡业务或增添新动能2022-08-31点评|游戏、扑克牌业务增长稳定，创新营销打开增量空间

2021-08-31点评|休闲游戏业务稳固基本盘，营销业务成长空间广阔 2021-07-14点评|2021Q1扑克牌恢复，“游戏+营销”仍为核心引擎 2021-04-29点评|“大娱乐”战略持续推进，“游戏+营销”共驱增长 2021-04

-27点评|“线上+线下”助力2021Q1实现高基数下亮眼增长 2021-3-30点评|2020高增长兑现，春节档及2021Q1游戏业务可期 2021-01-24点评|三季报延续高增长，“游戏+短视频营销”双轮驱动 2020-10-30

点评|休闲游戏蓄势再发，开拓短视频营销新天地 2020-10-16点评|中报业绩符合预期，“大娱乐”战略持续助推业绩高增长 2020-08-26点评|发布第二期股权激励计划，彰显长远发展信心 2020-07-27

点评|中报预告符合预期，“游戏+营销”为未来增长双擎 2020-07-11点评|拟收购芦鸣科技剩余股权，“游戏+营销”双轮或继续助推高增长 2020-06-14点评|一季度兑现高增长，深耕休闲游戏推进大娱乐战略 2020-04-28

深度|由捕鱼游戏龙头，走向休闲游戏之王 2020-03-20心动公司（2400.HK）点评|2023H1扭亏为盈，自研游戏或完善平台与内容生态 2023-09-02点评|自研游戏有望增强与 TapTap 协同，并带来业绩增量

2023-04-05点评|TapTap 用户大增，自研游戏上线或加速业绩增长 2022-09-02点评|自研游戏有望陆续上线，或带动公司业绩重回高增长 2022-03-31点评|研发费用拖累短期业绩，TapTap用户数持续攀升

 2021-08-28点评|“可转债+配售”募资，B 站承配或产生协同效应 2021-04-01点评|静待自研游戏上线及TapTap成长 2021-03-25点评|高研发投入牺牲短期利润，稳固生态蓄力长期成长 2021-03-01

点评|上线云玩及加码与CP合作，TapTap生态不断延伸 2021-02-04深度|自研与TapTap相融共生，铺开游戏生态大格局 2020-12-18完美世界（002624）点评|产品周期致短期业绩下滑，新产品周期开启在即 2023-09-01

点评|《天龙八部 2》表现亮眼，新游和 AI 持续驱动成长2023-05-03点评|2022 年业绩预增，新一轮产品周期有望加速开启2022-01-18点评|研发投入加大，期待新游上线带动公司业绩释放2022-10-21

点评|Q3 业绩稳定，储备游戏陆续上线或开启新产品周期 2022-10-13点评|战略转型初见成果，《幻塔》海外上线表现亮眼2022-08-14点评|新游带动业绩持续修复，《幻塔》海外表现可期2022-07-15

点评|《幻塔》致 Q1 业绩明显修复，看好公司战略转型 2022-04-27点评|《幻塔》预下载火热，上线表现值得期待 2021-12-15点评|《幻塔》公测定档，品类突破值得期待 2021-11-29

点评|完美世界：《梦诛》提振Q3毛利率，多款新游将陆续开测2021-10-30点评|《梦诛》或致Q3业绩环比大幅改善，新游值得期待 2021-10-16点评|业绩压力释放，关注《梦诛》长线贡献及新游进度 2021-08-17

点评|《梦幻新诛仙》首日表现稳定，长线续航能力或更佳 2021-06-26点评|MMORPG市场地位稳固，多品类产能释放在即 2021-04-28点评|2021Q1高基数下业绩回落，多元储备助力后续增长 2021-04-14

点评|游戏储备丰富或助推高增长，影视存货减值轻装出发 2021-02-01点评|三季报符合预期，新游递延收入为后续业绩蓄力 2020-10-30点评|买量能力获验，丰富产品储备助力后劲仍足 2020-10-15

点评|游戏业务亮眼，“三驾马车”助推后续业绩高增长 2020-08-29点评|中报预告超市场预期，新游戏驱动后续高增长 2020-07-15点评|业绩符合预期，精品游戏或助力后续高增长 2020-04-24

深度|品质为王，影游双擎驱动航母再启程 2020-04-13元隆雅图（002878）点评|一季度营收增长亮眼，两大主业齐头并进 2021-04-30点评|三季报业绩高增长，各业务披荆斩棘景气依旧 2020-10-29

点评|业绩换挡提速，各业务齐头并进 2020-09-25点评|疫情阴霾消散，礼赠品回暖，新媒体策马扬鞭 2020-08-28深度|布局MCN如虎添翼，多业务协同打造整合营销王者 2020-06-09壹网壹创（300792）

点评|毛利率短期承压，品牌客户拓展卓有成效 2023-09-04点评|毛利率承压致利润下滑，Q4电商大促有望提振业绩 2022-10-25点评|上半年收入保持增长，疫情之下凸显强业务拓展能力2022-08-29

点评|服务模式转变提升净利率，完成全域电商服务布局 2022-04-28点评|全域服务能力不断提升，新品类新渠道拓展顺利 2021-10-30点评|服务模式转变提升盈利能力，DP等新业务值得期待 2021-08-27

点评|三季报业绩优异，电商旺季有望再创佳绩 2020-10-29点评|孵化自有品牌，布局内容电商，新消费龙头初具雏形 2020-10-20点评|品类拓展高奏凯歌，焕轻而行释放费用压力 2020-08-29

深度|拥抱电商代运营新增量，小龙头彰显大价值 2020-06-02值得买（300785）点评|值得买：Q3毛利率下降，“双11+AIGC”助力后续成长 2023-11-02点评|主站用户活跃度持续提升，AIGC赋能初显成效 2023-09-01

点评|业绩持续修复，关注 AIGC 技术赋能电商业务2023-05-02点评|短期业绩承压，期待Q4电商大促带动业务复苏 2022-10-28点评|Q2盈利能力环比显著改善，新业务多点开花2022-08-23

点评|主站稳定，新业务初具规模，降本增效或为新重点2022-04-29点评|业务稳步前行，期待“双十一+双十二”大展宏图 2021-10-26点评|前三季度业务稳步推进，Q4电商大促值得期待 2021-10-16

点评|上半年营收快速增长，三大新业务取得显著突破 2021-08-24点评|“618”助力业绩稳步提升，新业务贡献重要增量 2021-07-16点评|内容消费社区商业变现能力提升，新业务成长迅速 2021-04-29

点评|费用上升影响利润增速，期待“双十一”大展宏图  2020-10-29点评|以内容促进消费，期待“双十一”再创佳绩 2020-10-16点评|中报业绩符合预期，多元内容助力带货效果优异 2020-08-26

深度|以内容构筑生态，有望打造“导购界的快手”  2020-08-02阅文集团（0772.HK）点评|全面拥抱 AI，或带来 IP 产业变革，驱动长期成长 2023-08-11点评|反盗版推动精品内容增长，看好 IP 价值加速释放

2023-03-18点评|降本增效效果初显，短期业绩承压不改长期成长趋势2022-08-17点评|公司扭亏为盈，IP升维战略打开长期增长空间 2022-03-24点评|在线阅读基本盘稳固，IP升维战略持续开花结果 2021-08-17

点评|“内容+平台+生态”持续升级，行而不辍未来可期 2021-03-24深度|付费阅读为体，“IP运营+免费阅读”两翼齐飞 2020-10-21奥飞娱乐（002292）点评|IP内容、婴童用品与玩具业务全面修复 2023-08-31

点评|Q2 业绩或延续高增长，“AI+IP”或打开商业化空间 2023-07-11点评|业绩持续修复，AIGC 赋能或打开 IP 变现空间2023-05-02点评|Q3续盈，新IP陆续推出有望贡献增量 2022-10-27

点评|Q2成功扭亏为盈，下半年盈利能力或继续边际改善2022-08-31点评|半年业绩同比高增长，“IP+产业”逐渐成形2021-08-31点评|上半年业绩扭亏为盈，“IP+产业”生态圈逐渐成形 2021-07-16

深度|IP赋能多业态复苏反转，泛娱乐生态圈再起航 2020-09-05汇量科技（01860.HK）点评|规模效应释放叠加技术赋能，提效增收成果显著 2023-08-17点评|广告技术和营销技术双轮驱动，上半年业绩高增长

2022-08-31点评|Mintegral Q2收入维持较快增长，中国品牌出海趋势助力业务扩张2022-07-12点评|营收超预期高增长，Mintegral平台质量持续提升2022-04-02点评|Mintegral季度收入再创新高，平台规模加速扩张

 2021-10-11点评|上半年业务恢复良好，Mintegral步入正常扩张阶段 2021-08-14点评|二季度Mintegral收入表现亮眼，客户侧和流量侧持续恢复 2021-07-08点评|拟收购热云科技，SaaS工具生态不断完善

 2021-04-29点评|“游戏+电商”双轮驱动，高留存率彰显平台实力 2020-08-31深度|专注程序化广告，全球化流量及技术优势助力乘风破浪 2020-07-16行业研究系列互联网新经济系列点评|《元梦之星》公测登顶免费榜，相关产业链有望受益 2023-12-16

点评|Pika、Gemini 多模态 AI 不断突破，AI 应用或加速 2023-12-07点评|11 月游戏版号发放，产品周期与 AI 多模态驱动成长 2023-12-06点评|版号再发放，游戏板块迎“新游上线+AI+MR”共振 2023-10-27

点评|元宇宙三年行动计划发布，产业发展或再提速 2023-09-10点评|首批国产大模型获批面向用户开放，应用落地或加速 2023-09-02点评|2023第二批进口版号下发，游戏行业有望持续回暖 2023-09-01

点评|《关于恢复和扩大消费的措施》发布，助力文娱消费 2023-08-01点评|版号再次如期发放，新游戏上线或带动行业增速提升 2023-07-26点评|相关管理办法出台，AIGC 应用有望迎来加速落地期 2023-07-13

点评|重磅游戏定档、Unity 引入 AI 工具，继续推荐游戏 2023-06-30点评|版号如期发放，关注 AI 在游戏领域的加速落地 2023-06-24点评|苹果发布“Vision Pro”，MR 内容产业迎来成长期 2023-06-07

点评|版号稳定发放，储备游戏或加速上线，驱动行业增长 2023-05-23点评|规范性政策或促进 AIGC 产业长期健康发展 2023-04-12深度|“AIGC+互联网”系列 1: 生产力的革命，重构互联网内容

2023-03-25点评|进口版号再发放，“新品上线+AIGC”助力游戏成长2023-03-21深度|元宇宙系列 4：硬件突破、AI 赋能，XR 内容或进入开悟之坡2023-03-18点评|头部游戏再获版号，新一轮产品周期来临在即

2023-01-18点评|进口版号再发放，游戏板块业绩及估值或进一步修复2022-12-29深度|三季报综述：曙光已现，复苏可期2022-11-09点评|VR 与行业应用融合或加速，积极布局 VR 内容机会

2022-11-02点评|文化出海迎政策助力，积极布局游戏及内容型平台2022-07-22点评|游戏版号重新发放，有望提振游戏板块估值与业绩 2022-04-12深度|元宇宙系列 3：开放世界游戏—增长空间打开，引擎、设计与 IP 打造能力或为决胜关键

2022-01-20深度|元宇宙系列2：虚拟人——商业化高峰将至，决胜在内容和运营 2022-01-28深度|元宇宙：从架构到落地 2021-11-19深度|剧本杀引领线下娱乐潮流，芒果超媒入局优势明显

 2021-06-08点评|昆仑万维收购StarMaker，及时卡位海外语音社交赛道 2021-03-02深度|Clubhouse 带火语音社交，小众语音社区或脱颖而出 2021-02-24深度|“获客、留存、变现”——六大视频平台深度对比 2021-01-21

新股梳理系列系列35|飞天云动招股书精华2022-10-19系列34|凡拓数创招股书精华2022-10-12系列33|赛维时代招股书精华 2022-09-21系列32|柠萌影视招股书梳理2022-08-10

系列31|耐看娱乐招股书梳理2022-07-26系列30|Soul招股书精华2022-07-08系列29|KEEP招股书精华2022-03-24系列28|粉笔科技招股书精华2022-03-24系列27|乐华娱乐招股书精华

2022-03-22系列26|景大教育招股书精华2021-10-08系列25|蜂助手招股书精华2021-09-28系列24|东信营销招股书精华2021-09-16系列23|荣信教育招股书精华2021-09-13

系列22|宝宝巴士招股书精华2021-08-31系列21|果麦文化招股书精华2021-08-17系列20|优路教育招股书精华2021-07-31系列19|龙版传媒招股书精华2021-07-31系列18|磨铁集团招股书精华2021-07-23

系列17|叮咚买菜招股书精华2021-07-20系列16|兆讯传媒招股书精华2021-07-16系列15|每日优鲜招股书精华2021-07-13系列14|青瓷游戏招股书精华2021-07-13系列13|悠可集团招股书精华2021-07-

07系列12|读客文化招股书精华2021-07-06系列11|万物新生招股书精华2021-06-26系列10|掌门教育招股书精华2021-06-23系列9|滴滴出行招股书精华2021-06-17系列8|网易云音乐招股书精华2021-06-17

系列7|华立科技招股书精华2021-06-17系列6|Soul招股书精华2021-05-30系列5|金太阳招股书精华2021-05-30系列4|洋葱招股书精华2021-05-27系列3|喜马拉雅招股书精华

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深度|电影系列4—国庆档验证底部修复逻辑，内容质量和口碑决定票房空间2020-10-09深度|电影系列3—工业化扬帆起航，驱动产业长期发展2020-08-04深度|电影系列2—影院复业、政策支持或驱动电

影板块业绩修复2020-05-20深度|电影系列1—电影板块或已过至暗时刻，低位拥抱龙头2020-05-06潮玩系列深度|潮玩IP系列之一：潮玩圈层加持，塑造IP变现新模式2020-07-06投资策略系列

2024年度策略|大模型不断升级，全面拥抱AI应用 2023-11-122023年中期策略|供给释放、AI赋能，业绩与估值共振2023-05-152023年年度策略|拨云见日，优选优质内容型互联网公司 2022-11-1

42022年中期策略|柳暗花明，五大方向布局互联网 2022-05-112022年度策略|顺应政策，拥抱变革，重启成长 2021-11-192021年中期策略|看时长和商业化，布局六大主线2021-05

-092021年度策略|左手成长性，右手顺周期2020-12-042020年中期策略|世界在变，游戏看入局、视频看变革、电影看恢复2020-06-30周观点系列关注全球科技共振，继续布局 AI 应用和 MR 内容 2024-01-21

继续布局 AI 应用，关注短剧产业链及线下文体旅娱 2024-01-14聚焦CES展及AI、MR新变化，‍‍关注电‍影春节档 ‍‍2024-01-07‍‍‍‍坚守AI应用、MR内容，关注影游内容上新‍‍

‍‍‍2024-1-1继续布局 AI 应用、MR 内容，把握游戏调整后机会 2023-12-24‍‍‍‍‍‍‍关注《元梦之星》和数据要素，继续布局 AI 应用 2023-12-17继续把握多模态 AI 应用机会，关注游戏新品上线 2023-12-10

AI 视频和 AI agent 不断突破，继续布局 AI 应用 2023-12-03继续布局短剧、AI 应用，关注数据要素机会 2023-11-26继续布局短剧、AI应用，重视抖音广告产业链 2023-11-19

继续布局短剧、互动影视游戏和 AI 应用 2023-11-13积极布局短剧、互动影视游戏和 AI 应用 2023-11-08继续布局AI应用和算力，关注“双11”电商大促 2023-10-22国内大模型不断升级，继续布局 AIGC 应用及算力 2023-10-15

ChatGPT 持续升级，继续积极布局 AIGC 应用 2023-10-08‍AIGC 再迎新进展，继续布局 AIGC 应用和电影 2023-09-24关注微短剧产业链，继续布局电影和 AIGC 应用

2023-09-17关注元宇宙进展，继续布局 AIGC 应用和电影 2023-09-10再次布局 AI 应用，关注电影国庆档及亚运机会 2023-09-03积极布局游戏、电影板块及港股细分互联网龙头 2023-08-27

调整中更坚定布局游戏，基于长期视角布局电影 2023-08-20坚定信心，继续配置游戏、电影，前瞻布局 XR 2023-08-13继续聚焦新游戏上线和传媒顺周期方向 2023-08-07加码布局游戏板块，关注传媒顺周期领域

2023-07-30暑期档电影票房或持续超预期，关注 ChinaJoy 2023-07-23继续布局电影板块，AIGC 应用或加速落地 2023-07-16全面布局电影复苏，调整中坚定布局 AI 应用方向

2023-07-09紧跟 AI 应用落地，关注中报及线下文娱消费复苏 2023-07-02震荡中坚定 AI 应用主线，关注电影暑期档 2023-06-25继续紧跟“AI+”产品落地，重视传媒国企机会 2023-06-18

优选 AI 产品落地快及低 PEG 公司，关注电影复苏 2023-06-11积极布局“AI+XR”，密切关注“AI+”产品落地 2023-06-04大模型应用生态持续落地，关注苹果 WDCC 大会 2023-05-28

继续聚焦 AIGC 产品落地，关注“618”电商大促 ‍‍2023-05-22‍关注游戏、教育、电商AIGC应用落地，重视影视反转2023-05-14供给释放+AI 赋能，或驱动板块业绩估值继续共振2023-05-07

AI 继续布局游戏/IP/数据/算力，关注电影五一档2023-04-23坚定“AI+”主线，布局游戏、IP、数据2023-04-16坚守“AIGC+游戏/电商/教育/IP/XR”2023-04-09加码布局 AIGC 应用

2023-03-26全面拥抱 AIGC+，布局游戏、电商、教育核心标的2023-03-19数字经济再迎暖风，新业务+AIGC 助影视价值重估2023-03-12数字经济再获政策助力，坚定布局游戏、AIGC 应用

2023-03-05继续布局游戏，关注 AIGC 在影视内容领域的应用2023-02-27重视游戏的科技价值，加码布局游戏和线下教培2023-02-19继续布局游戏和线下教培板块2023-02-12AIGC 在游戏领域应用值得关注，继续布局线下教培

2023-02-05继续聚焦头部新游戏上线及电影新片供给释放2023-01-29继续把握游戏、剧集、电影优质内容供给释放机会2023-01-16《鹅鸭杀》验证游戏内容价值，继续布局春节档2023-01-08

政策再助力，拥抱内容互联网，关注电影春节档 2023-01-02政策助力不断，加码布局平台经济，关注职业教育 2022-12-25围绕中央经济工作会议，坚守疫后复苏及平台经济 2022-12-18积极把握疫后消费复苏机会，继续布局内容互联网

 2022-12-04加码布局内容互联网，短期聚焦电影板块边际变化2022-11-27AIGC或加速元宇宙商业化，世界杯或普及VR体验2022-11-20继续推荐VR内容及行业应用板块，布局世界杯经济 2022-11-13

持续推荐 VR 内容板块及直播电商产业链2022-11-06继续加码布局直播电商产业链和游戏板块2022-10-30坚定布局游戏，互联互通或为“双 11”带来增量 2022-10-23加大性价比高的游戏板块配置力度，关注“双11”

2022-10-16继续聚焦元宇宙 XR 内容赛道，提前关注世界杯机会2022-10-09Pico 4发布，继续聚焦元宇宙商业化及国庆档电影 2022-09-25积极关注电影国庆档和元宇宙商业化进程2022-09-14

继续布局元宇宙，关注业绩有持续边际改善趋势标的2022-09-04产品及政策驱动再现，继续布局 XR 及港股互联网 2022-08-28积极布局元宇宙XR/NFT/虚拟人等细分赛道2022-08-21关注海外新游戏上线，沿“业绩修复”积极布局

2022-08-14快抖加码电商产业链建设，继续布局直播电商赛道2022-08-07加码布局高粘性社区，关注电影板块修复机会 2022-08-01文化出海迎政策助力，关注电竞产业链布局机会2022-07-24

沿政策支持方向和业绩趋势，加码布局元宇宙和游戏2022-07-17优选优质内容型互联网公司和疫后复苏受益标的2022-07-03关注新游戏给游戏板块带来的催化，坚守“疫后复苏”2022-06-26把握直播电商格局变迁机遇，重视元宇宙积极变化

 2022-06-19游戏逻辑或再验证，重视内容属性较强的平台价值2022-06-12加码布局细分互联网龙头及疫后消费复苏受益标的2022-06-05把握电商“618购物节”和线下文娱活动复苏机会2022-05-29

加码布局互联网及疫后消费复苏领域 2022-05-22关注快手电商产业链及线下消费领域业绩修复机会2022-05-12互联网静待柳暗花明，坚定布局游戏和芒果超媒2022-05-09政治局会议再提促平台经济发展，加码布局互联网

2022-05-03加码布局游戏，头部综艺或驱动长视频平台流量增长2022-04-24基于三重逻辑布局游戏板块，继续关注元宇宙商业化2022-04-17元宇宙产业化不断推进，积极关注一季报机会2022-04-10

全面布局元宇宙，继续反攻港股优质互联网2022-04-05紧握港股通优质互联网标的，加码布局游戏和元宇宙 2022-03-27反攻优选优质港股通互联网及边际修复空间大的标的2022-03-20积极把握港股通优质互联网标的及“困境反转”机会

2022-03-13紧跟政策方向，掘金数字经济和体育板块2022-03-06港股财报季，关注业绩有潜在改善趋势的互联网2022-02-27元宇宙商业化助力IP变现，关注“东数西算”机遇2022-02-20

继续聚焦元宇宙和冬奥会产业链，关注体育 IP 价值2022-02-13紧握元宇宙和冬奥会主线，基于业绩及估值择标的2022-02-06迎春节和冬奥会，再论布局元宇宙核心逻辑 2022-01-24数字经济迎来政策支持，继续聚焦元宇宙商业化落地

2022-01-16冬奥时间临近，虚拟人及光影科技或迎重要应用场景 2022-01-09跨年晚会或开启虚拟人应用潮，提前布局电影春节档2022-01-03元宇宙把握“四条主线”，重视长视频平台价值 2021-12-26

游戏板块仍处于业绩估值共振阶段，重视长视频平台2021-12-19聚焦元宇宙在开放世界游戏的落地及电影春节档2021-12-12深度调整下，把握互联网板块长期投资机遇2021-12-05坚守游戏板块，关注监管常态化下的互联网新机遇

2021-11-28关注头部互联网公司新业务拓展及冬奥会投资机会2021-11-21元宇宙或成为头部互联网平台互联互通的催化剂2021-11-14综合基本面、估值、商业化进度因素把握元宇宙机会2021-11-07

“元宇宙”概念宏大，关注或更快落地的受益领域2021-11-01聚焦业绩弹性，加大布局游戏板块和电商产业链 2021-10-24游戏板块业绩或继续改善，关注“双11”积极变化2021-10-17关注内容监管政策下国有媒体投资价值

 2021-10-10关注内容监管的长期积极影响以及电影国庆档 2021-09-27“互联互通”或推动头部互联网平台变现效率提升 2021-09-21拨开情绪因素，坚定布局游戏板块和优质内容平台2021-09-12

加大游戏板块布局力度，掘金“共同富裕”受益标的2021-09-05监管或长期助力立足优质内容的平台及制作方成长2021-08-30积极布局垂类互联网平台和职业教育赛道优质标的 2021-08-23基于内容监管方向和业绩趋势，择性价比高的标的

2021-08-15把握政策和商业化驱动下的体育产业投资机会2021-08-08从Chinajoy看游戏产业两大方向，出海与元宇宙2021-08-01“双减”新政或衍生更多积极健康的娱乐需求 2021-07-25

互联网平台间生态开放或现积极进展,把握业绩趋势2021-07-18数据安全监管及反垄断或成影响平台公司成长关键2021-07-11关注互联网、出版领域新股及季度业绩趋势向上标的2021-07-04暑期来临，关注线上线下娱乐增量

2021-06-27长看直播电商产业链核心标的，把握短期主题机会2021-06-20前瞻布局Q2绩优标的，关注体育大赛带来的机会2021-06-14继续把握《摩尔庄园》超预期及618带来的机会2021-06-06

关注“618”和剧本杀，布局产业链核心标的2021-05-30优选商业化加速的互联网公司，关注头部游戏上线2021-05-23加大布局优质互联网平台及游戏CP 2021-05-16关注互联网公司Q1财报，积极布局体育板块

 2021-05-09沿业绩预期差和估值性价比布局，关注Metaverse 2021-05-03END开源传媒互联网方光照团队

方光照  团队负责人、首席分析师fangguangzhao@kysec.cnS0790520030004

田鹏  分析师覆盖 游戏、视频、阅读、生活互联网、工业互联网、元宇宙（NFT、VR/AR/XR）等板块tianpeng@kysec.cnS0790523090001 向上滑动阅览风险提示《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。

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